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水满则溢 无欲为刚【2018年资产配置年报】
2018-01-15 00:00 来源: 量财富研究院
展望2018年,税改、基建等财政改革继续对美国的经济形成支撑,对国内来说,海外复苏依旧会带来强劲的外需;对于房地产,市场的看法比较一致,销售增速预计降至负值,价格将会回落,房地产投资增速预计也会温和下降,但房地产库存目前仍在低位,基建投资或继续成为对冲房地产投资下滑的主要手段;消费端一直比较平稳,预计变化不大;因此,保守预计2018年经济基本面“稳中趋降”。

 

 

一、 宏观经济.... 2

图 1:2010年一季度至2017年三季度GDP增速变动情况.... 2

图 2:2010年1月至2017年11月投资、消费和进出口情况.... 2

图 3:2010年1月至2017年12月CPI、PPI增速情况.... 3

图 4:2010年1月至2017年11月货币投放量情况.... 3

二、私募基金概况.... 4

图 5:2015年1月至2017年11月私募基金备案情况.... 4

图 6:2015年1月至2017年11月私募基金按规模分类情况.... 4

图 7:2017年全市场私募基金业绩情况.... 5

三、 股票市场.... 5

图 8: 2017年主要指数走势图.... 5

图 9: 2017年行业涨跌幅统计情况.... 6

四、债券市场.... 6

图 10: 2017年各期限国债到期收益率走势图... 7

五、 商品期货市场.... 7

图 11: 2017年各类商品期货指数走势图.... 7

六、 风险提示及免责声明.... 8

 

 

 


一、        宏观经济

2017年我国GDP增速比2016年有所增加,相比2016年的6.7%,2017年一季度、二季度稳在6.9%,三季度小幅回落至6.8%,预计全年增长6.8%,经济增长整体超预期。2017年交通运输、仓储和邮政业对GDP增长贡献较大,金融业对GDP贡献呈上升趋势。

 

图 1:2010年一季度至2017年三季度GDP增速变动情况

                                                                                  

数据来源:Wind资讯EDB,量财富研究部

 

进出口在2017年相比上一年回暖走势明显,对GDP增长有着不能忽视的作用;消费稳定增长是经济增长的另一个原因;反而是投资对经济增长略微形成拖累。

 

图 2:2010年1月至2017年11月投资、消费和进出口情况

数据来源:Wind资讯EDB,量财富研究部

 

2017年全年CPI上涨1.6%,涨幅比上年回落了0.4个百分点。PPI环比上涨0.8%,同比上涨4.9%。2017年全年PPI上涨6.3%,结束了自2012年以来连续5年的下降趋势。

 

图 3:2010年1月至2017年12月CPI、PPI增速情况

数据来源:Wind资讯EDB,量财富研究部

 

2017年货币投放增速放缓后达到一个稳定的水平,未来可能不会很快改善流动性,但是流动性会得到边际改善。

 

图 4:2010年1月至2017年11月货币投放量情况

数据来源:Wind资讯EDB,量财富研究部

 

总体来看,2017年经济基本面保持不错,GDP增速比2016年有所上升,寻其原因,主要是以下几点:海外经济复苏,外需相对强劲;国内房地产市场保持稳定;基础设施投资保持较强增速,从而货币政策能够保持稳健中性;国家政策刺激也是经济增长超预期的原因之一,包括2017年上半年财政支出同比增长16%以上,5000多亿棚改货币化的大力刺激等。最近的物价走势看来,CPI增速趋稳,许多人担忧的“滞胀”风险可能性大大降低。

展望2018年,税改、基建等财政改革继续对美国的经济形成支撑,对国内来说,海外复苏依旧会带来强劲的外需;对于房地产,市场的看法比较一致,销售增速预计降至负值,价格将会回落,房地产投资增速预计也会温和下降,但房地产库存目前仍在低位,基建投资或继续成为对冲房地产投资下滑的主要手段;消费端一直比较平稳,预计变化不大;因此,保守预计2018年经济基本面“稳中趋降”。流动性方面,从政治局会议来看,决策层对中国经济发展长期来看定调为乐观,为了支持防范金融风险而去杠杆的措施,2018年货币政策短期仍然会保持“稳健中性”的偏紧状态。

 

二、        私募基金概况

根据基金业协会数据,私募证券基金个数自2015年以来一直是匀速上升走势,这一趋势在2017年整年都得到了很好的保持,截止2017年11月最新数据,当前已备案的私募证券基金个数已经达到31557只;私募证券基金管理人经过一段上升后到2016年年中有下降趋势,之后一直稳定在适中水平,截止最新数据,当前已备案的私募基金管理人已有8294家;私募证券基金管理规模2017年以来反转上升势头转而向下,并在年中时稳定下来,截止11月,私募证券基金管理规模达到22800亿元。

 

图 5:2015年1月至2017年11月私募基金备案情况

数据来源:Wind资讯,基金业协会,量财富研究部

 

将私募基金管理人按基金规模分类,我们可以看到,绝大多数(95%左右)的私募基金管理人都处在20亿元以下这个区间。经过两年的发展,私募基金规模在20至50亿元区间的私募基金管理人比例增长最明显,剩下的私募基金管理人在50至100亿、100亿以上的家数旗鼓相当,均占有较低比例。

 

图 6:2015年1月至2017年11月私募基金按规模分类情况

数据来源:Wind资讯,基金业协会,量财富研究部

 

全市场(剔除成立不满一年以及业绩公布不及时的基金,共统计14754只基金)看来, 2017年私募基金行业取得平均8.2%的正收益,跑赢上证指数;分策略来看,所有策略平均收益均为正收益,股票策略无论是基金个数还是2017年的平均收益,均占榜首,分别是6930只基金、平均收益12.28%,前25%的基金收益24.36%,跑赢所有股票指数;组合基金和混合策略基金收益比较平稳,在市场平均收益左右晃动;其余策略收益在2%到6%之间。

 

图 7:2017年全市场私募基金业绩情况

数据来源:私募排排网,量财富研究部

 

三、        股票市场

2017年是A股市场风格转换的一年,是许多价值投资者扬眉吐气的一年,也是大多数小盘股持有者晦暗的一年。股票市场2017年主要有两拨行情,一波是三季度的周期股走强;二是白马股在稍作调整后下半年的持续走强,许多股票都创出了历史新高,上证50和沪深300等此类大盘股指数在2017年获得了25.08%和21.78%的高收益。相对的是,中小创股票全年势头较弱,同样许多股票创出了2015年和2016年股灾后的新低,相应的中小创指数2017年均获得负收益,综合下来上证综指勉强获得了6.56%的正收益。白马蓝筹的上涨和中小创的下跌,一方面是让我们看到金融监管杀估值的决心,另一方面也说明,市场的增量资金或者撤离资金都很少,主要是市场内存量资金的博弈,当资金都涌向低估值的白马蓝筹时,高估值的中小创自然由于资金撤离而下跌。

 

图 8: 2017年主要指数走势图

数据来源:Wind资讯,量财富研究部

 

行业方面的涨跌情况与2017年全市场情况也是契合的:白马股云集的家用电器食品饮料、蓝筹云集的银行非银金融行业和周期行业钢铁有色金属,都在2017年取得了正收益,其中食品饮料全年收益53.85%,家用电器全年收益43.03%,分列行业收益第一、第二。

 

图 9: 2017年行业涨跌幅统计情况

数据来源:Wind资讯,量财富研究部

 

2018年宏观经济或会稳中趋降,未来流动性也会出现改善,像2017年这样大盘股冲锋的行情或将难以持续;中小盘股的估值从 2016 年 1 月以来下降显著,中证 500、中证 1000、中小板指、创业板指、深证综指的市盈率分别从 2016 年 1 月初的 47倍、83 倍、36 倍、62 倍、48 倍下降到 2017 年 12 月底的 29 倍、40 倍、34 倍、42 倍、33 倍,同时中小盘股业绩上升,几乎已回归合理估值,因此市场风格有可能回归平衡。

       我们知道,近来通胀增速有所减缓,而温和上行的通胀对企业修复盈利预期是有利的,同时有可能传导到中下游的消费类行业,所以2018年的私募基金可以布局在重仓石油产业链、食品饮料和商贸零售板块的基金产品。另外,虽然我国制造业内生动力不足,但在政策的督导下,可能会向产业升级方向发展,可以布局制造业升级。虽然市场风格可能回归平衡,但是尽量远离高估值的小盘股,可以转向低估值的二三线蓝筹,安全性更高。

 

四、        债券市场

2016年末的中央经济工作会议给2017年经济工作定基调,即“金融防风险”,“资金需要脱虚就实”,于是2017年金融监管不断加强,到2017年底的资管新规,让金融监管到达阶段性顶峰。在此政策背景下,尽管货币政策尽量维持中性,但资金面实际缩紧了,股市仅仅是存量资金博弈,而各期限的国债到期收益率不断攀升,甚至一度逼近4%,引来了债券市场的一地鸡毛。专业的私募机构操作,债券类私募基金的平均收益也不过2个点。

 

图 10: 2017年各期限国债到期收益率走势图

数据来源:Wind资讯,量财富研究部

2018年流动性虽然不会出现很大的变化,但会出现边际改善,这种改善可能给2018年的债市带来机会。债券市场一直在等待拐点,这个拐点会在几个方面都一致的情况下产生:宏观经济确认回落、央行实施定向降准、抵押补充贷款放量、银监会相关监管政策的落地。若有一方出现矛盾的情况,利率拐点债市拐点都可能会推迟。私募基金2018年配置需密切关注利率拐点的到来。

 

五、        商品期货市场

2017年大宗商品的供给端十分紧张,主要因为供给侧深化改革的去产能措施、基建工作的高速发展、环保限产以及库存出现底部,从而被打压了多年的周期性行业企业利润得到改善,负债率降低。二季度末至三季度,期货市场都是周期性行业的主场,因此也带动了A股中周期股的暴动上涨。经历了2017年对周期性行业供给需求的修正后,未来经济转型过程中周期性行业的压力稍稍降低。但由于参与资金大多是存量资金,三季度之后,商品期货市场价格回落,2017年大宗商品呈现震荡走势。

 

图 11: 2017年各类商品期货指数走势图

数据来源:Wind资讯,量财富研究部

 

2018年大宗商品维持高位震荡走势的概率较高。虽说经历了2017年最严的去产能、环保限产时期,但是未来在供给端的政策并不会放松,只是边际最严时期过去。一方面全球经济复苏,对各类商品的需求较大,利好大宗商品;但另一方面,美国税改、缩表等整改规模扩大,会带来全球流动性恶化,大宗商品价格承压。而对于国内那些环保督停的小企业,再复产的条件苛刻,时间周期较长,短期内存在供需缺口,商品明显向下的可能性依旧很小,综合来看2018年大宗商品会继续震荡前行。落实到私募基金上,我们建议关注投资品种在原油和铜的基金产品上,因为世界经济复苏是事实,对原油、铜等存在巨大需求,同时也可关注与其相关的产业链的投资机会。

 

 

六、        风险提示及免责声明

★市场有风险,投资须谨慎。业绩表现数据仅代表过去的表现,不保证未来结果。投资收益和本金将随市场波动,当出售证券资产时可能发生损益。当前的表现可能会高于或低于那时引用的数据。

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